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LED 景氣度回升，關(guān)注封裝環(huán)節(jié)預(yù)期差

LED 行業(yè)經(jīng)歷了洗盤之后競(jìng)爭(zhēng)趨于理性，生產(chǎn)廠商的盈利能力正在逐漸恢復(fù)。從各個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)看，我們認(rèn)為芯片行業(yè)集中度已然較高，行業(yè)格局明顯，市場(chǎng)也有充分的認(rèn)識(shí)和預(yù)期；應(yīng)用環(huán)節(jié)受益照明及小間距等應(yīng)用的需求增長(zhǎng)，各廠商渠道能力決定了其盈利狀況；而中游封裝環(huán)節(jié)受益過(guò)程相對(duì)滯后，行業(yè)集中度仍有較大提升空間，加之補(bǔ)貼政策的轉(zhuǎn)向等因素，目前還不被市場(chǎng)普遍認(rèn)可的封裝企業(yè)有望迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。對(duì)于下半年芯片價(jià)格走勢(shì)，我們認(rèn)為總體穩(wěn)定，繼續(xù)漲價(jià)的概率不高。此輪芯片漲價(jià)是因?yàn)橹�前壓價(jià)太低，現(xiàn)在只是補(bǔ)漲，回歸合理的價(jià)位，而芯片產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重， 未來(lái)繼續(xù)漲價(jià)的概率不大。

行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)受益

大陸 LED 上游芯片公司目前基本走向寡頭壟斷， 2016 年底前十大芯片廠商市場(chǎng)份額達(dá)到 77％。我們認(rèn)為芯片行業(yè)格局的穩(wěn)定是整個(gè) LED 產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定的基石，芯片行業(yè)集中將淘汰議價(jià)能力弱的中小封裝廠商，進(jìn)而提升封裝環(huán)節(jié)的集中度，有利于整個(gè)行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。 2014 年中國(guó) LED 封裝市場(chǎng)前十名廠商市占率合計(jì)達(dá) 45．6％，行業(yè)洗牌持續(xù)進(jìn)行，產(chǎn)業(yè)集中度逐步提升。數(shù)據(jù)顯示封裝企業(yè)數(shù)量 2016 年底預(yù)計(jì)只有 1000 家左右，到 2020 年將僅剩下 500 家，木林森、國(guó)星、鴻利三大廠商營(yíng)收占比從 08 年的 6．4％提升到了 16 年的 13．6％，行業(yè)集中度明顯提升，但封裝的集中度提升明顯慢于芯片，行業(yè)洗牌仍在繼續(xù)。芯片集中度提升后，中小封裝廠商獲得芯片的能力減弱，同時(shí)沒有議價(jià)能力，而成本端卻較大廠高，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下降，最終將中小封裝廠商逐漸淘汰，行業(yè)龍頭將從中受益。

補(bǔ)貼政策轉(zhuǎn)向，中下游加速整合

上游芯片補(bǔ)貼正在逐步收窄，從產(chǎn)業(yè)鏈源頭抑制了 LED 芯片產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張，并且有望將補(bǔ)貼轉(zhuǎn)移至中下游環(huán)節(jié)，有利于從需求端拉動(dòng) LED 產(chǎn)業(yè)鏈。目前僅對(duì)龍頭企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，一些中小型企業(yè)再拿補(bǔ)貼的可能性較小。木林森 2009 年和 2010 年幾乎沒有任何政府補(bǔ)助，補(bǔ)貼占比為 0％，而同期三安的補(bǔ)貼占比高到 31％和 59％； 2011年木林森收到少量補(bǔ)貼，占凈利比例僅 6．2％，同期三安補(bǔ)貼占比達(dá)到歷史最高的 75．9％；隨后木林森年收到補(bǔ)貼較為穩(wěn)定，大約在三千萬(wàn)左右，占比起伏較大，三安光電的補(bǔ)貼占比逐漸降低。政府補(bǔ)貼向中下游移轉(zhuǎn)，從根本上改善了 LED 整體產(chǎn)業(yè)供需格局， LED 產(chǎn)業(yè)鏈有望整體受益而進(jìn)一步轉(zhuǎn)暖。

國(guó)際大廠委外生產(chǎn)，中國(guó)廠商迎機(jī)遇

由于 LED 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，中國(guó)大陸廠商成本優(yōu)勢(shì)明顯，一些國(guó)際大廠逐漸將生產(chǎn)委外，中國(guó)大陸廠商迎來(lái)新的機(jī)遇，未來(lái)有望獲得更多的話語(yǔ)權(quán)。海外封裝巨頭在通用照明器件的競(jìng)爭(zhēng)力逐漸弱化，包括日亞、歐司朗、 LumiLEDs、三星在內(nèi)的國(guó)際大廠，不斷尋求差異化市場(chǎng)，避開產(chǎn)能上的劣勢(shì)，將一些訂單轉(zhuǎn)到國(guó)內(nèi)封裝廠進(jìn)行代工。

隨著芯片價(jià)格的穩(wěn)定，將淘汰議價(jià)能力弱的中小封裝廠商，進(jìn)而提升封裝環(huán)節(jié)的集中度；政府補(bǔ)貼向中下游移轉(zhuǎn)，從根本上改善了 LED 整體產(chǎn)業(yè)供需格局；中國(guó)大陸廠商成本優(yōu)勢(shì)明顯，承接海外大廠委托訂單有利于增加行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。我們建議投資者積極關(guān)注 LED 行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，“大者恒大”的行業(yè)邏輯將使相關(guān)企業(yè)受益。